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十大券商股受益创新业务开闸 券商股一览

  编者按:截至目前,已有8家券商公布了2011年报。根据已公布数据,上市券商净资本/净资产在65%以上,其余风险指标距离风险要求也都较远。虽然风险控制到位,但杠杆作用甚微。 www.58gp.com

  回顾历史,20世纪中期,美国的监管要求将负债规模限制在净资本的20倍,2004年,为了支持其海外扩张,放松了对重要投资银行杠杆率的控制,改为集团监管。这一时期的美国主要投资银行杠杆率一度达到30倍以上。2004年之后的三四年间,美国投资银行进入最近一轮快速扩张期。2004年初至2006年末,摩根士丹利的资产增长85%,净利润增长1.1倍。高盛在这段时期总资产增幅超过170%,收入和净利润增幅超过2.5倍。

  杠杆是行业得以迅速扩张重要动力之一。投资银行作为提供中介服务的机构,资产是业绩的基础。杠杆的提升不仅带来了资产的迅速扩张,同时也带来了盈利能力的迅速增长。

  由此可见,我国证券公司发展空间较大。现阶段,摩根士丹利和高盛总资产约为中信、海通的40倍以上,其收入接近海通收入的20 倍。极低的杠杆率和较成熟的风险控制体系为我国放松监管提供了基础。杠杆率的提升将带来行业的迅速扩张,未来行业发展将依赖于盈利模式的完善,盈利渠道的扩充和创新业务的突破。

     十大券商股解析

  中信证券(600030):
  中信证券系2010年8月经营数据环比均提升,经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
  母公司中信证券8月营业收入15.04亿元,较上月5.54亿元大幅增加172%;而当月净利润更是增加384%,由2.56亿元大幅增长至12.39亿元。母公司中信证券8月末净资产为529.47亿元,环比增长4%;公司的净利润率则从46%大幅增加至82%,我们预计可能是中信金通证券分红导致。
  中信建投证券8月的营业收入则从上月的3.08亿元增至3.83亿元,有环比25%的涨幅;净利润环比上涨36%,从1.06亿元增至1.44亿元。中信建投证券8月末净资产为85.27亿元,环比微幅增2%;公司的净利润率则从34%增至38%。
  中信金通证券8月份取得营业收入1.42亿元,比上个月的1.02亿元增加了39%,实现的净利润也有环比46%的涨幅,由3200万元增至4700万元;8月末公司的净资产19.63亿元,环比下降25%,同时净利率则从31%小幅回升至33%。
  中信万通证券8月份取得营业收入7700万元,比上个月的6100万元增长27%,实现的净利润则环比上升61%,由2000万元增至3300万元;8月末公司的净资产23.94亿元,有环比8%的较多增加,同时净利率更取得了环比26%的涨幅,从34%升至42%。

  海通证券(600837):
  承销业务收入占比大幅增加:2010 年1-6 月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为28.80 亿元、2.94 亿元和4.98 亿元,分别占营业收入的65.72%、6.71%和11.37%。
  承销业务占比较去年同期大幅增加10.8 个百分点。
  经纪业务市场占有率提升:2010 年1-6 月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下,2010 年1-6 月经纪业务代理成交额为2.31 万亿元,同比下降1.43%,降幅小于市场平均水平约3.23 个百分点。市场份额较上年同期提高0.15 个百分点至4.40%。从月度数据来看,2009 年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010 年1-6 月公司净手续费率为0.100%,较2009 年同期下降0.018 个百分点,降幅为15.25%,手续费率下降趋势不可逆转。
  处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利:2010年1-6 月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009 年末,公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加,权益类投资规模基本未变,保持在20 亿元左右。不过,可供出售金融资产浮盈大幅下降,6 月末仅为8 亿元,较2009 年末的18 亿元减少10 亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。

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  投行业务实力强劲:2010 年1-6 月公司承销业务收入同比增长18.4 倍。2010 年1-6 月公司承担了华泰证券等6 个IPO项目和华东数控等6 个再融资项目的主承销商,同时与另三家券商联合承销了交通银行170 的配股项目,承销家数排名行业第四,筹资总额为321.45 亿元,同比增长86.06%,较去年下半年环比增长337.04%,筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9 亿元,为继中国建筑之后,融资额最大的IPO 项目。
  融资融券业务前景光明:公司2010 年1-6 月实现融资融券业务收入123.63 万元,6 月末融资融券规模为2758 万元,市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据,6 月30 日全行业融资融券总规模在15 亿元上下,而截至8 月25 日,融资融券总规模已接近35 亿元。尽管目前该业务贡献收入极小,但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。
  股指期货发展迅速:根据中金所数据,我们做了粗略统计,公司控股93.33%的海通期货股指期货的代理成交量行业排名第三,市场占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司实现期货业务净收入1.47 亿元,同比增长309.38%,我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时,由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势,因此,公司期货业务的毛利也有所增加。

  宏源证券(000562):
  宏源证券上半年实现营业收入17.1 亿元、净利润7.3 亿元,分别同比增长30.3%与40.1%。,每股收益0.50 元,承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中,2 季度营业收入7.7 亿元、净利润3.1 亿元,分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49 元,较1 季度末下降4.8%。
  承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1 亿元,市场份额2.72%、居行业13 位,是去年全年的11 倍,实现承销收入3.2 亿元,收入占比达18.9%。
    经纪业务上半年佣金净收入8.2 亿元,同比下降13.6%,市场份额1.3%、较2009 年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%,较2009 年下降10.2%,明显低于行业平均降幅;其中2 季度佣金率0.13%,环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17 家(含服务部升级),在疆内的垄断优势愈发明显。
  自营上半年投资收益3.8 亿元、同比增长159%;但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7 亿元。期末自营市值51.3 亿元,较上年末减少9.7%,主要是持有基金减少所致。股票投资10.6 亿元、较期初减少1.9 亿元,主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10 大可供出售金融资产仍有约1.7 亿元浮盈可兑现。
  期货业务进步显著,上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%;其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3 亿元、同比增加51%;上半年实现资产管理收入0.4 亿元;直投业务完成2 单投资,投资额0.65 亿元。

  东北证券(000686):
  东北证券2010年8月经营数据环比继续好转,经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
  公司8月营业收入1.90亿元,较上月1.59亿元营业收入增长20%;当月净利润为8300万元,也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元,环比增长3%;公司的净利润率也继续回升,至43%。
  估值与建议:
  在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3 股、日均股票交易额1800亿元,自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,得到目标价格为22.72元,折配股前目标价格为29.53元。
  由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损,且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元,自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下,公司短期内仍可能有交易性机会。 www.58gp.com

  长江证券(000783):
  2010 年上半年,长江证券归属于母公司所有者的净利润为4.9亿元,较去年同期减少23%。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少6%,承销业务同比减少10%,投资收益同比减少33.5%。
  从业务收入结构上看经纪业务、自营业务构成营业收入的主要成分。其中经纪业务收入占比为64.6%,是业务收入的主要来源。
  从交易额上来看,2010 年上半年长江证券股基权交易额为7573.6 亿元,同比增长15.3%,市场份额为1.66%,同比提高0.19个百分点。2010 年上半年佣金率为0.118%,与去年底相比,略有下降,下降了2.47%。
  市场份额提升,主要是长江证券营业部重新布局的结果。营业部向中心城市和发达地区涌入,以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额,而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司,因此,长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升。另外,公司全面推进零售客户业务,客户规模增加,也导致市场份额提升。
  佣金率虽有所下降,但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外,为应对佣金率下降,公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重,2010 年上半年,公司网上交易金额为5878.39 亿元,同比上升22.86%,占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升,降低了公司的固定成本。

  国元证券(000728):
  净利润小幅下滑,相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元,同比略增11.12%;归属母公司所有者净利润4.22亿元,同比下降8.55%,好于同业水平;基本每股收益每股净资产分别为0.22元和7.38元,加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。
  投行业务大丰收。报告期内,公司实现投行业务净收入1.43亿元,同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元,延续去年以来良好的发展势头。整体来看,上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元,市场份额从09年的0.39%上升到0.93%,行业排名前进到27位,创历史最好水平。
  市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈,同时由于营业部网点调整力度较大,市场份额有所下降,双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%,二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点,平均净佣金率约为0.109%,比09年末下降6.78%,低于全行业的14.84%。
  自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元,同比大幅下降109.33%,其中二季度由盈转亏0.22亿元,但相对于自营规模来看,其绝对值较小,自营收益率较为稳健。具体来看,一季度自营收益率为0.49%,二季度降为-0.22%,两者都高于同期上证综指收益率。 www.58gp.com

  广发证券(000776):
  广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元,分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元,业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元,分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。
  经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元,同比下降26.4%;上半年市场份额4.80%,较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%,较2009 年下降23.5%,大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%,环比下滑3.7%,降幅明显趋缓。
  公司上半年完成9 单股票公开发行,募集资金70.4 亿元,完成4 单企业债券发行,募集资金83 亿元,公司实现承销收2.6 亿元,同比增长8.1 倍。
  自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元, 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元,较期初增加3.9%,其中股票投资规模22.2 亿元,较期初减少30.9%。截至目前,公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元,其中吉林敖东贡献6.9 亿元。
  创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户,融资余额1.29 亿元,实现利息收入77 万元;期货业务实现佣金收入1.1 亿元,同比增加37.5%,期货公司实现净利润0.34 亿元,贡献业绩2%;直投公司已有2 单项目完成IPO,目前浮盈1.4 亿元。

  国金证券(600109):
  业绩基本符合预期。2010年上半年,国金证券实现营业收入8亿元,同比增长42%;实现净利润3.3亿元,同比增长46%;每股收益为0.3元;这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元,每股净资产为2.87元。
  投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元,同比增长18倍;投 行业务收入占营业收入的比重高达49%,在 上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境,另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。
  佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元,同比下降5%,其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%,与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰,与2009年相比只下降了5%,较大幅度地低于行业平均17%的降幅;公 司2季度的股票交易佣金率为1.2‰,较 1季度( 1.13‰)环比上升7%,上升的原因尚有待核实,预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部,营业部总数上升至21家。
  权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元,基本规避了上半年的市场风险。期末,公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%,该权益类敞口在已公布中报的券商中较低,自营仍然相当谨慎。 www.58gp.com
  费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%,而去年同期及整个2009年大体相当,但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升,我们认为公司的费用率控制较好。

  西南证券(600369):
  增发结果超出预期。公司于5 月下旬拿到证监会的批文,在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下,公司仅用短短3 个月就完成了定向增发,着实不易,这也超出了我们的预期。但应该看到,参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%,这应与地方政府大力支持有关,公司的基本面并不具备较强的吸引力。
  增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力,公司净资产因此增厚129%,在业内的排名由20 位开外提升到13 位左右,在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下,业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升,将极大提升现有业务的潜在规模,并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码,这也将为未来的业绩增长奠定基础。
  资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购,从而为公司未来的成长打下想象空间,但我们认为,目前这种市场化并购的时机还远未到来,至少在目前的市场环境下,这种并购的不确定性还比较大;而收购非券商类金融资产的难度应更大,对此我们还需要进一步观察。因此,我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。

  招商证券(600999):
  经纪业务:受制于外延式增长模式,难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响,公司佣金率由2009 年的1.08‰,下降到0.83‰,降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势,提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外,提高部均营业部盈利能力也是途径之一,但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主,公司难成为未来业绩增长点。
  承销发行业务:迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势,投资银行业务在2010 年迎来了超越良机,改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势,品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目,成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高,由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%,业务结构更加合理。
  公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。


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