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金融股票行情:2015金融板块股票投资指南

  金融股票行情:2015金融板块股票投资指南

  编者按:12日,沪深股指在银行、保险、证券等蓝筹股的引领下继续震荡走高;创业板指数则在两日前创出新高后连续回调,仍站稳2000点大关。混业经营“一日游”行情破灭后仅一天,银行股再度“集体暴动”。这一次的导火索,是财政部副部长朱光耀说,地方政府债务置换确有其事,但规模不是3万亿,国务院只批了1万亿的额度。但分析人士认为,银行股“暴动”的真正逻辑是利率市场化和存款保险制度的推出。消息面上,保险、券商后市还有众多利好可期待。

  【利好不断】

  银行股“暴动”的真正逻辑

  保险业二季度有望集中释放改革红利

  五次采访肖钢 注册制改革实施路线图彰显

  银行股“暴动”的真正逻辑

  混业经营“一日游”行情破灭后仅一天,银行股再度“集体暴动”。这一次的导火索,是财政部副部长朱光耀说,地方政府债务置换确有其事,但规模不是3万亿,国务院只批了1万亿的额度。

  虽然额度一下子缩水了三分之二,但市场还是读懂了这句话背后的核心逻辑。因为用低息而且是期限长的新债去替代高成本且期限短的老债,地方政府沉重的财务负担将得到缓解。如果后续市政债券的发行规则能够完善并且推广,并去替代形式上是企业债券的各种融资平台债券,那么这对银行也有实际的意义——因为银监会现行的银行资本管理办法中,企业债券的风险权重是100%,但公共部门实体债权的风险权重只有20%。

  根据《商业银行资本管理办法(试行)》第58条的规定,商业银行对我国公共部门实体债权的风险权重为20%。这一条里定义的“公共部门”包括两类:一是除财政部和中国人民银行以外,其他收入主要源于中央财政的公共部门;二是省级(直辖区、自治区)以及计划单列市人民政府。但是第58条明确规定,“商业银行对前款所列公共部门实体投资的工商企业的债权不适用20%的风险权重”。

  也就是说,形式上是企业债券的各种政府融资平台债,在银行账上现在只能参照一般企业债权100%的风险权重计提资本。如果未来地方政府能够自行发债,且逐步替代现有的融资平台债,那么银行的资本负担将大大降低。新释放出的资本空间,则将给面临利率市场化考验的银行更大的战略主动权,银行可以配置收益更高的中小微企业贷款,这不仅符合当下存量资源结构优化的政策导向,也能很好维持住自身的净息差水平。

  这种可能性有多大?李克强总理一周前所做的政府工作报告已经明确表示,今年要“处理好债务管理与稳增长的关系,创新和完善地方政府举债融资机制”。财政部去年进一步扩大地方政府自主发债试点的做法,也在明确指出未来一段时间里的改革方向——建立地方政府更透明的举债融资机制。这才是解决2009年以来令人头疼的地方政府债务问题的最终途径。www.58gp.com

  换句话说,拉长久期降低利率的债券替代方案,会是最终实现地方政府自行发债去替代存量的企业债券的过渡方案。而按照这个路子走下去,地方政府的财务负担将得到降低,商业银行也将迎来调整资产负债表的好机会。

  但问题是按这种思路走下去,银行会不会重蹈上一轮债务剥离后再度出现债务问题的老路?记者以为可能性极低,因为利率市场化已经改变了基本的游戏规则。央行行长周小川昨日下午也明确表示,今年如有合适机会,央行就将正式放开存款上限。

  这才是银行股“集体暴动”的真正逻辑所在。

  保险业二季度有望集中释放改革红利

  上海证券报昨日从相关渠道获悉,2015年作为保险业利好政策释放年,二季度开始有望集中推出利好政策。这些政策主要集中在税收优惠和市场化改革政策,以及行政审批、产品管理、公司体制机制等制度改革,有望激发市场活力与潜力。

  作为撬动商业保险发展的主要杠杆之一,税收优惠政策备受各方关注。记者了解到,为落实好保险新“国十条”中的,保监会日前与财政部、税务总局成立了税优联合办公室,跟踪推动健康保险和养老保险税优政策尽快落地。其中,健康险税优政策将有望率先在近期出台。

  此外,监管部门还将修订《健康保险管理办法》,完成大病保险业务管理暂行办法修订,以此推进商业保险机构在更大范围和更高统筹层次上经办新农合等各类医保服务,从而深度介入全民医保体系建设。

  与此同时,保监部门还将争取联合全国老龄办下发推进老年人意外伤害保险发展的文件,以及推进反向抵押养老保险试点。并加强保险业参与基本养老保险经办情况的跟踪研究,配合相关部门积极争取保险机构参与基本养老保险基金的运营管理。

  另据业内人士透露,今年保险监管思路依然延续“放开前端、加强事中事后监管”的主基调,主要体现在行政审批制度等改革上。包括取消投连险投资账户设立、分立、合并、关闭、清算等事项的行政审批,印发规范投资账户设立和运行的通知,这也意味着投连险将迎来更加市场化的备案制;稳步推进取消农业保险、交强险经营资格和外资保险公司再保险关联交易审批等许可事项工作,建立健全事中、事后监管措施。

  在产品管理制度及公司体制机制方面,今年保监部门也会继续深化改革。记者从业内了解到,主要包括:启动人身险条款和保险费率管理制度修订;协调财政部门完善农业保险产品的补贴政策,增加补贴品种;研究出台综合反映保险公司经营的指标体系,用市场力量引导、倒逼保险公司创新业务模式,提高产品保障功能,降低经营成本,提高利润水平。

  值得一提的是,据业内人士透露,为防止保险机构盲目扩张、推动规范经营,监管部门对于中资人身险公司的任职资格核准和省级分公司的设立审批,以及财产险产品的报批报备审核,依然不会轻言放松,对不符合规定的坚决不予审批。

  在经历一系列的改革新政后,保险业无疑将迎来一段红利效应好时期。而为了迎接一系列政策的落地,保险公司在相关产品设计、业务流程和信息平台等配套建设方面,也已经夯实地基、蓄势待发。

  与此同时,备受关注的“偿二代”监管体系的落地,也将给整个行业带来更多的创新动力和转型契机。同时,随着《互联网保险业务监管暂行办法》今年的出台,互联网的不断渗入也会给保险行业的未来发展增添许多想象空间。可预见的是,2015年开始,整个保险行业将呈现加速发展的态势。(上海证券报 黄蕾)

  五次采访肖钢 注册制改革实施路线图彰显

  五次采访肖钢注册制改革方向明确颁布时间不好推测。

  他表示,修订后的《证券法》实施之日,注册制就可以正式落地了。

  12日,证监会主席肖钢在全国人大第三次全体会议开始前接受采访时表示,注册制改革已形成初步方案,但正式实施须待修法完成,《证券法》修订草案预计在4月下旬进行“一读”,须完成“三读”才能颁布实施。他进一步表示,由于不清楚《证券法》三读中的意见和修改情况,修改后证券法的颁布时间不好推测。

  记者统计发现,自3月5日十二届全国人大三次会议开幕以来,肖钢接受记者采访共有五次,而这五次采访均提到了注册制改革的相关问题,通过这五次采访也勾勒出了注册制改革的实施路线图和时间表。

  在今年的政府工作报告中提出“实施股票发行注册制改革”。与去年政府工作报告相比,注册制改革的措辞由“推进”,变为“实施”。业内人士普遍认为,这一措辞的变化意味着被市场期盼已久的股票发行注册制改革正式迎来时间表,可以在2015年内落实。

  对此,肖钢也明确了注册制改革的进程,他指出,注册制改革方案目前正同相关部门进行研究讨论。从当前注册制的准备情况看,现在推行注册制的基本条件已经比较成熟,具备基本条件就应推进改革。“修订后的《证券法》实施之日,注册制就可以正式落地了。”他明确表示。

  分析人士指出,如果4月下旬《证券法》草案进入“一读”,一般《证券法》修改从提交全国人大常委会审议到最终出台需要半年左右时间,预计在今年年底之前正式出台修改后的《证券法》。那么,注册制改革在年底推出也是大概率事件。(证券日报)

  兴业银行(17.13 +7.26%,问诊):因势利导 莫如兴业——目标空间57%

  兴业银行 601166

  研究机构:国泰君安证券 分析师:邱冠华 撰写日期:2015-03-12

  投资建议:目标空间57%,增持。

  兴业银行颇具市场化和创新基因,发现机会和把握机会能力出众,在每一轮经营环境中总能抓住利润最丰厚的环节。其是存款口径调整、资产证券化和福建自贸区建设最受益银行。考虑降息,预计其2015/2016 年净利润增长10.6%/9.8%(分别下调15/16 年盈利增速5.4/4.3pc),对应EPS2.73/3.00 元,BVPS14.97/17.43,现5.21/4.75 倍PE,0.95/0.82 倍PB。

  看好其在地方国企改革和综合经营中把握新机遇,上调其目标价至22.45元(对应2015 年1.5 倍PB),现价空间57%,增持评级。

  投资逻辑:兼具基本面优势与催化剂。

  1.存款口径调整最受益银行。①存贷比降幅最大,释放资产配置空间;②存款端利率市场化程度高,获先发优势。

  2.资产证券化的最受益银行。①丰富的基础资产和广泛的营销渠道确保资产证券化业务带来切实收益;②服务于大投行战略,助力拓展中收。

  3.福建自贸区的最受益银行。①福建自贸区承载的重要使命将助力福建省经济腾飞;②兴业银行近水楼台先得月,将获益于配套金服需求。

  4.福建最有分量的金融机构。若要搭建地方金控平台,可能会成为核心。

  5.估值水平较低修复空间大。上一轮(2014 年11 月1 日起)以来涨幅板块倒数第六,2015 年动态4.75 倍PE 板块第二低,15 年PB 仅0.95 倍。

  风险提示:系统性坏账风险爆发

  宁波银行(18.22 +4.71%,问诊):资产质量最是振奋人心

  宁波银行 002142

  研究机构:国金证券(22.92 +0.04%,问诊) 分析师:马鲲鹏 撰写日期:2015-03-03

  事件。

  宁波银行发布14年业绩快报:全年归属股东净利润56亿元,同比增长16.1%,营业收入154亿元,同比增长20.3%,资产总额同比增长19.9%,贷款余额同比增长22.7%,存款余额同比增长20.1%。不良率0.89%,环比三季度持平,拨贷比2.53%,环比三季度上升38bps。

  评论。

  超预期的拨备计提力度导致业绩略低于预期:14年16%的净利润同比增速略低于我们预期的18%,20%的营业收入同比增速符合我们的预期。据我们测算,4Q14单季未年化信用成本高达56bps,创下历年来单季信用成本最高纪录,14年全年信用成本126bps,亦是前所未见的最高水平。但我们注意到,4Q14拨贷比季度环比上升幅度达38bps,我们测算4Q14拨备覆盖率季度环比升幅也达43个百分点,大力度的拨备计提带来拨贷比和拨备覆盖率双双大幅提升意味着:4Q14不良核销力度较小,当季计提的拨备大部分都计入了拨备余额而非弥补不良核销后带来的拨备缺口(在“大力核销+大力计提拨备”的策略组合下,拨备覆盖率的提升幅度往往较小甚至会出现下降)。

  优异的资产质量表现预示着浙江地区的不良暴露可能已进入尾声:1Q14-4Q14,宁波银行的披露不良率均保持在0.89%,我们测算,4Q14不良核销金额为1.5亿左右,14年全年不良核销9.7亿左右,加回全年核销规模,14年末不良率上升至1.35%,较披露水平高46bps。最重要的是,我们预计4Q14加回核销后的不良生成率为46bps,较3Q1486bps的水平显著下降,而3Q14加回核销后的不良生成率与2Q14是持平的。在本轮周期中,浙江地区银行业的资产质量问题在全国范围内率先爆发,至今已有3-4年,作为上市银行中浙江地区资产规模占比最高、风险敞口最大的唯一样本,宁波银行优异的资产质量表现预示着当前中国资产质量问题的重灾区浙江地区的不良暴露可能已进入尾声,3-4年前存量不良资产的风险暴露已经完毕,而近3-4年来新发放贷款的风险管控非常严格,这一不良暴露“新老划断”时点的渐行渐近对中国银行(4.25 +1.67%,问诊)业整体而言意义重大,重灾区都已经开始走出黑暗了,对其他地区乃至全国范围内资产质量周期最终结束时点的预期便能逐步形成。时至今日,对资产质量的担忧仍是制约银行估值的一大核心要素,对本轮不良暴露周期结束时点预期的形成将对银行估值产生显著的正面效应。

  预计费用控制成效显著:我们测算,4Q14成本收入比36.1%,同比下降6.8个百分点,14年全年成本收入比32.7%,同比下降2.2个百分点,14年费用控制成效显著。预计15-16年成本收入比小幅反弹至33.6%和34.5%。

  预计四季度非信贷类资产扩张步伐放缓:4Q14贷款余额季度环比增长4.5%、总资产余额环比增长3.0%,我们预计,除同业资产继续收缩外,以非标资产为主体的非信贷类资产扩张在4Q14出现了显著放缓,宁波银行一直延续至3Q14的非标资产趋势性扩张步伐终于出现了变化(我们预计其三季度末投资类非标占总资产比重已超过20%,为上市银行最高),在非标监管趋严、非标融资主体融资需求下降的大背景下,我们认为这是正确的战略调整。

  预计短期内股价弹性较大:受资产质量预期大幅改善和自由流通市值小的共同驱动,预计宁波银行短期内股价弹性较大,可作为短期品种重点关注。2月27日收盘,宁波银行15年PB1.2倍,已是A股银行板块最高,维持“增持”评级。

  南京银行(15.31 +4.29%,问诊):估值已反映乐观情景,基本面实力仍有待提升

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:瑞银证券研究所 日期:2014-12-18

  估值及溢价已处历史高位,已反映市场对其基本面趋势较为乐观的估计

  南京银行债券业务占比处同业较高水平,我们认为近期南京银行股价及估值修复反应了前期短端资金价格下行+后期降息对于其盈利和景气度的支撑。年初以来股价涨幅居A股银行板块前列,目前15年PB1.16倍,较板块平均溢价19%;公司目前估值处历史较高水平,近期估值溢价处过去历史五年最高水平。我们认为当前估值已反映对于其基本面景气度较为乐观的估计。

  非标占比较高面临拨备及资本压力较大,存款成本及资产质量压力不容乐观

  近年来公司持续加大非标资产配置力度,截止14年2季度公司非标资产占总资产比例较年初提升4ppt至23%,非标占比处于同业最高水平。我们认为在非标监管趋严背景下,公司或将面临更大的资本和拨备压力。同时,公司以高资金成本支撑存款增长的战略,或为未来业务发展带来一定压力,截止14年中期存款成本率较上市银行平均水平高14bps。此外,公司三季度不良余额环比回升6%,关注类贷款环比回升26%,占比回升44bps至2.51%。

  我们认为关注贷款持续增长或显示其不良生成压力仍较大。

  受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测

  整体由于公司信贷业务占比较低,预计降息对公司息差负面冲击将小于同业。

  考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行4bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设5bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至1.80/2.05/2.33元(原1.80/2.06/2.34元)。

  估值:上调目标价至10.17元,下调评级至“卖出”

  考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至10.3%,低于于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予9%的折价得到目标PB0.85X,得到目标价10.17元,对应15年PE为5.00X。目前股价对应15年PB/PE为1.16X/6.70X倍。我们认为其较高的估值溢价已超出合理的估值水平,下调公司评级至“卖出”(此前为“中性”)。

  浦发银行(15.73 +4.03%,问诊):管中窥豹 从浦发业绩快报到上市银行新变化

  浦发银行 600000

  研究机构:国金证券 分析师:马鲲鹏 撰写日期:2015-01-06

  事件

  浦发银行发布14年业绩快报:全年归属股东净利润470亿元,同比增长14.9%,营业收入1229亿元,同比增长22.9%,资产总额同比增长14.0%,不良率0.97%,环比三季度上升1bp。

  评论

  管中窥豹:从浦发业绩快报揣测上市银行潜在的新变化:近年来,浦发每年都是A股上市银行中首家披露业绩快报的,其数据对于后续披露业绩的银行有一定影响,通过浦发业绩快报中不多的数据,我们可以揣摩上市银行潜在的新变化:1)四季度不良核销力度大、拨备力度大,这是在当前资产质量大环境下的正确选择,我们“加回核销后不良生成率从3Q14开始高位企稳“的判断得到印证。2)主要高收益资产运用渠道受限导致四季度息差环比小幅下降,但手续费收入快速增长。3)四季度存款期末余额在三季度的低基数下环比反弹

  拨备力度较大导致营收增速符合预期、利润增速低于预期:22.9%的全年营业收入增速完全符合我们的预期,但14.9%的净利润增速低于我们的预期(17.7%),高于预期的拨备计提是利润增速低于预期的主要原因。我们预计4Q14单季年化后信用成本69bps,2014年全年信用成本98bps、显著高于2013年63bps的水平。

  四季度大力核销、预计加回核销后不良生成率回归正常水平:4Q14不良率仅环比上升1bp至0.97%,浦发11月26日曾披露四季度核销不良贷款31亿,较3Q1416亿的核销规模几近翻倍,加大核销力度有助于尽快缓解银行面临的资产质量压力,是当前正确的策略。我们测算,四季度单季加回核销后不良生成率75bps,较三季度51bps有所上升。但需要注意的是,我们在三季报点评中即指出,浦发三季度加回核销后不良生成率51bps,较二季度179bps的降幅非常大,应当受季节性因素影响更多。因此,我们认为,四季度75bps的加回核销后不良生成率应当回归到了正常水平,这一水平与上市银行三季度85bps的平均加回核销后不良生成率相当,符合我们“加回核销后不良生成率从3Q14开始高位企稳“的判断。

  预计四季度息差环比小幅下降、手续费收入快速增长:据我们测算,浦发2014年全年息差2.45%,与2013年水平基本持平。4Q14息差环比下降7bps至2.48%。四季度,尽管银行间流动性保持宽松,但银行业面临的存款压力不减、同时主要高收益资产运用渠道受限(贷款端的小微和非信贷资产端的非标资产),因此息差应当在四季度承受了一定压力。中间业务方面,预计净手续费收入2014年全年同比增长60%、4Q14同比增长75%,在营业收入中的占比上升至接近20%的水平。我们相信,浦发进行的五大业务改革对手续费收入贡献显著,有效弥补了息差收窄的影响。

  预计四季度存款余额在低基数下环比反弹、2014年经营成本控制效果显著:三季度末,受存款偏离度考核新规的影响,上市银行存款期末余额普遍环比负增长,我们预计四季度存款期末余额在三季度的低基数下环比小幅反弹。此外,2014年前三季度成本收入比均低于2013年同期,预计2014年全年成本收入比25.4%,同比下降1.2个百分点,经营成本控制效果显著。

  维持“买入”评级和A股银行首选组合:浦发是银行业地方国企改革的试点和首选标的,业绩表现稳健,预计事件性催化剂充足。

  新华保险(53.18 +0.47%,问诊):个险健康人力上升 股权投资占比大增

  新华保险 601336

  研究机构:国泰君安证券 分析师:赵湘怀,王宇航 撰写日期:2015-01-19

  维持“增持”评级,目标价从52元提至61元。维持“增持”评级,目标价从53元提至61元。上调原因是较高的投资收益和净资产增速提高了内含价值增长预期和新业务价值倍数。维持2014-16年EPS预测至2.53/3.28/3.94元,每股EV为26.4/30.7/40.6元。目标股价对应2014和2015年的P/EV为2.3倍和2.0倍;两年的PB分别为3.5倍和2.9倍。

  开门红保费快速增长、结构优化。开门红首周总保费增长超过50%,新单保费增长超过70%,其中个险渠道新单保费同比增长150%左右,主要为年金产品,银保渠道保费增长超过50%,银保期缴保费增长超过60%,主要为高现价产品。保费结构持续优化:首年期缴同比增长150%左右。个险渠道年金业务同比增长超过160%,占个险比重超过70%,健康险增长超过170%,占比超过20%。

  开门红期间绩效指标全面提升。开门红首周个险业务员活动率同比增长5%,有效人力同比增长超过20%,绩优人力增长超过40%。银保渠道件均保费由2014年同期低于1万元增长到1万5千元,增长率接近50%;期缴人均产能突破3万元,同比增长接近40%。

  险资加仓权益,管控非标风险。新华资管已在2014年四季度加持权益,权益增仓不慢于行业。2014年底已经提前完成了2015年的大部分资产配置,规模超过500亿,主要标的为债券和股票。

  风险提示:价值增长风险;非标资产风险;股市风险。

  中国人寿(37.21 +0.24%,问诊):开门红高速增长 改革成效正在体现

  中国人寿 601628

  研究机构:国泰君安证券 分析师:赵湘怀,王宇航 撰写日期:2015-01-08

  投资要点:

  投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至43元。调高2014-16年EPS预测至1.54/2.01/2.51元,提高48%左右。每股EV分别为16.5/20.2/23.6元,目标股价对应2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍,2015年P/EV2.1倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。

  开门红预测:个险渠道高歌猛进,银保渠道主攻期交。2015年首周个险新单增长在200%以上,是多年以来的最好成绩。我们预计一月个险新单增速在30%左右。高速增长的主要原因是2014年计划较快达成以及个险队伍快速增长,预计2015年全年继续实现较大增幅。

  2015年首周银保渠道期交业务有400%的增长。银保渠道的趸缴业务量与2014年基本持平略有负增长。期交高增长一方面是由于转型为主进行调结构,另一方面2014年一月份的期交基数较低。

  投资:外包权益配置将拉高利润,非标担保风险可控。2014年国寿首次开始市场化的委托,在市场上选取了15家的投资管理人来操作200亿资金,主要择机投资于权益市场,且放在交易性金融资产里面,注重短期交易机会的把握,预计此部分对于年度利润的贡献较大。近期开展的地方政府债务分类处理对于国寿的影响很小,因为目前投资的单纯由地方政府担保的基础设施投资计划很少,一些城市发展基金等类似地方融资平台的项目都有银行现金流的结构性的担保安排,整体来看风险可控。

  风险提示:价值增长低于预期;政策风险;退保持续增加风险。

  中国平安(70 +1.74%,问诊):万能险费率改革 激发创新潜力

  中国平安 601318

  研究机构:国泰君安证券 分析师:赵湘怀,王宇航 撰写日期:2015-02-16

  投资要点:

  投资建议:维持“增持”评级,重申目标价101元。维持2014-16年EPS分别为5.39/7.11/9.24元。每股EV为47.9/55.6/64.0元,目标价对应2014/2015年PB3.4/2.8倍、PE17.9/13.5倍、PEV1.4/2.0倍。

  近期催化剂:新型万能险产品上市,年报披露临近。

  费率市场化改革有利于激发创新潜力。保监会宣布放开万能险最低保证利率,与2013年的传统险费改一致,通过准备进评估管住后端,彼时平安推出在市场上首款4%定价利率的费改传统险“平安福”,市场化启动后的四个月内,平安股价上涨35%超越同业。此次改革推进至万能险,将定价权交给企业,有助于平安创新基因的再次体现。

  平安的万能险占比最高,营销渠道受益最大。预计2014年万能险保费占平安寿险规模保费比例27%,个险新单占比约22%,在行业内远高于其他公司,在公司内是利润率较高的产品,预计费改后一方面利润率依然保持中等水平并实现量的增加,另一方面由于期交基本保费从6千提升至1万而费用上限不变,因此将增加件均保费和代理人佣金,同样利好于有较强销售能力和经验的平安代理人队伍。

  价格竞争可控,改革继续推进。前端放开的同时,配合三条措施限制过度竞争:一是通过准备金评估利率限制了定价竞争将导致偿付能力的迅速下降,二是3.5%以上产品审批制度,三是高管责任人签字制度。由于目前万能险结算利率普遍高于3.5%,且改革方向预期较为充分,因此大范围价格战很难打响,预计2015年内将推出分红险费率改革,有助于险资运用市场化的改革成果将传到到保费增速上。

  风险提示:局部价格竞争加剧风险;投资收益率下滑风险。

  中国太保(33.12 +0.67%,问诊):太保产险换帅 彰显市场化改革决心

  中国太保 601601

  研究机构:国泰君安证券 分析师:赵湘怀,王宇航 撰写日期:2015-02-16

  投资要点:

  投资建议:维持“增持”评级,目标价42元。预计2014-16年EPS1.45/1.79/2.15元。每股EV为20.6/25.5/29.3元,目标股价对应2015年P/EV1.6倍、PB2.3倍、PE23.4倍。

  太保产险换帅提升市场化改革预期。中国太保近日公告太保产险原董事长辞职,由集团常务副总裁顾越接任。前任董事长吴宗敏自2007年起担任产险总经理,2011年起担任产险董事长,2007年至2013年太保产险市占率由11.2%上升至12.6%,综合成本率在09-12年持续大幅低于市场平均水平,但是近两年的增速和成本控制略低于行业平均和市场预期。新董事长顾越为太保产险、寿险及资产管理公司的董事。此次高管更迭,预计太保产险在分渠道管理体系优化、商车改革创新、强化风险选择及理赔管控、提升非车险竞争优势等方面有积极进展。预计2015年公司将在打造商车改革、农险、责任险、信用保证保险有所突破,综合成本率有望保持在98%左右。

  太保寿险开门红看重价值增长。预计1月会计保费增11%,规模保费增7%,个险渠道新单增65%,银保新单减少60%。太保寿险近年来持续注重价值增长,体现在个险增速超同业,银保未推高现价趸交产品。

  预计带来当月新业务价值快速增长50%以上。多年转型也带来续期保费增长15%超同业。展望2015年,银保渠道将主抓期缴和新单保费,个险重心在健康人力,预计2015年健康人力增长7%,人均产能增长10%以上。

  国海证券(17.23 -0.12%,问诊):深耕广西 扩充资本

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:赵湘怀,王宇航 日期:2015-02-03

  投资要点:

  提升评级至“谨慎增持”,上调目标价至18元,对应2015年PE45倍,根据行业历史估值规律,公司在上市券商中市值偏小,估值高于行业平均。

  上调2014-16年EPS预测至0.29/0.38/0.45元,相比上次对2014-15年预测调增61%/71%。上调逻辑在于交易量和两融规模提升高于之前预期。

  佣金率下滑压力较大。公司经纪业务集中在广西地区,公司2014年三季度净佣金率约为0.118%,在上市券商中最高,业务份额稳定在约0.5%左右。市场向好下,尽管短期内较高佣金率会带来更多经纪业务收入,但随着行业竞争加剧,后续佣金率下滑压力较大。公司目前正进行营业部扩张,在广西省外(如山东/湖北/浙江等地)布局分公司,并获得“沪港通”业务权限,分支机构扩张有利于后续市场份额提升,公司针对佣金率下滑的应对值得期待。

  加大债务融资,推动两融业务发展。公司杠杆率已提至2.4倍,债务融资主要用于资本中介业务。公司2015年初两融规模突破50亿元,较年初增加144%。依靠信用交易等业务,公司前三季度ROE约为9.6%,全年有望突破12%,高于行业平均。考虑到券商三年内净资本补充计划,预计公司后续有望通过多种举措扩充净资本。

  投行增长确定性强,高债券配置比例带来稳健收益。截至2014年底,公司完成股权承销项目6个,债券承销项目21个,在券商中排名中游。同时公司拥有IPO在审项目19个,排名靠前,预计后续业务增长确定性强。2014年公司债券投资占自营总资产近90%,预计投资收益率在行业维持偏稳健水平。

  核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。

  西南证券(20.03 +1.21%,问诊):两江地区国企改革标杆

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:赵湘怀,王宇航 日期:2015-02-03

  投资要点:

  维持“增持”评级,上调目标价至30元,对应2015年PE35倍。考虑到公司受益于国企改革主题,相对同业给予更高估值。上调2014-16年EPS预测至0.48/0.82/1.07元,相比上次调增2%/34%/42%。盈利预测上调逻辑在于看好未来公司投行和直投业务爆发力,公司成长将高于行业平均。

  收购港资券商稳步推进,业务受益于“沪港通”开展。(1)14年三季度公司净佣金率约为0.061%,随着信用交易规模提升,佣金率将企稳;(2)14年11月公司经纪业务份额约0.85%。考虑到公司已获“沪港通”和互联网证券业务资格,收购香港券商敦沛金融正在推进中,预计业务份额有望有25%以上提升空间。

  杠杆率提升,信用交易业务扩容。(1)公司三季度利息净收入达到1.94亿元,同比增长6.6倍,资本中介收入占比显著提升。(2)公司15年初两融业务规模不足100亿元。公司在2014年10月底发行30亿元次级债,短期融资券和公司债发行正在推进,信用交易将有约50%扩充空间。

  直投业务逐步兑现收益,投行业务动力十足。(1)公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台,子公司15年上半年有望逐步贡献投资收益。(2)区域优势和市场化机制助力投行业务发展。重庆国企改革提升证券化率,作为区域金控平台,公司投行业务优势凸显。截至14年12月,公司股权承销项目16个,排名第7;IPO在审项目22个,行业排名第17。

  受益于重庆国企改革,新一轮战略转型将开启。根据公告,公司国有股东有意让渡部分股权,公司有望成为地方国企改革标杆。若民营资本进入,公司在发展互联网金融、实施股权激励等战略转型方面富有想象空间。

  核心风险:重庆国企改革低于预期,并购受阻。

  东北证券(18.48 +0.98%,问诊):资本补充到位 投行发力新三板

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:赵湘怀,王宇航 日期:2015-02-03

  投资要点:

  维持“谨慎增持”评级,上调目标价至20元,对应2015年PE27倍,考虑中小市值券商有一定溢价,给予高于行业平均水平。上调2014-16年EPS预测至0.55/0.72/0.86元,相比上次2014-15年预测调增67%/93%。上调逻辑在于市场交易量提升和两融规模扩张带来收入增长,业绩超之前预期。预计公司后续净资本补充动力强,看好后续新三板场外业务和参股东方基金带来的资管并表业绩。

  净资本补充,创新业务空间打开。(1)受益于20亿元可转债发行,公司2014年底净资本规模已增至67.7亿元。公司后续有条件再发40亿元短期债券,并通过多种方式补充净资本。(2)公司布局信用交易业务已初见成效,2014年ROE水平近14%。预计融资资金将主要投向两融及自营投资等业务,截止2014年底,公司两融规模目前不到70亿元,预计仍有50%以上提升空间。

  佣金率有下行压力。2014年三季度公司净佣金率约0.1%,处于业内较高水平。行业轻型营业部设立和互联网金融业务开展下,后续佣金率下滑压力大。公司经纪业务市场份额在0.65%左右,业务份额基本保持稳定。

  投行业务发力新三板。(1)公司2014年全年完成股权承销项目4个,排名第33位;IPO在审项目11个,排名第32位,整体处于行业中游水平。(2)依靠国家振兴东北政策优势和区域产业园优势,公司将加大场外业务布局。公司2014年底共完成新三板挂牌42家,在行业排名第7。

  核心风险:市场交易萎缩,投行项目低于预期。

  招商证券(26.5 +1.22%,问诊):投行业务弹性大 信用交易望提升

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:赵湘怀,王宇航 日期:2015-02-03

  维持“增持”评级,上调目标价至29元,对应2015年PE30倍,考虑到公司投行业务竞争力,给予略高于行业平均估值。上调2014-16年EPS预测至0.65/0.98/1.32元,相比上次14-15年预测调增0%/23%。盈利预测上调逻辑在于交易量提升和投行业务承销规模超过之前预期。

  佣金率企稳,定增后信用交易业务有望扩容。(1)公司2014年底经纪业务份额约4.1%,佣金率约0.066%,目前已获得互联网证券业务资格。考虑到公司营业部主要分布在竞争充分的东部地区,佣金率已基本触底,后续业务有望进一步加大网络经纪和理财业务布局。(2)公司2014年中完成定增,共募集资金约110亿元,净资本增至259亿元,资本扩充为后续信用交易/固定收益等业务开展提供基础。(3)公司14年底两融规模580亿元(市场份额5.7%),考虑到公司杠杆率约2.3倍,仍处于行业内偏低水平,公司后续将发行不超过150亿元短期债券,杠杆率持续提升。随着债务融资进行,预计信用交易规模仍有40%以上增长空间。

  投行业务弹性大,15年注册制实施提升业务规模。公司14年完成IPO项目11个,目前IPO在审项目59个,均在行业排名前五。公司中小项目储备资源丰富,机制较市场化,未来投行业务将受益于注册制改革。

  受益于国企改革顶层方案设计出台。公司大股东招商局具有综合金融业务牌照和丰富产业资源,同时公司参股博时基金、招商基金等资管机构,金融混业经营能力强。公司有望在集团金融混业经营战略中扮演核心角色。预计国企改革顶层设在将在15年上半年出台,公司在业务创新、治理结构改善等方面具有想象空间。

  核心风险:交易量萎缩,行业创新低于预期。


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