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银行股票长期投资价值解析:最新银行股估值价值解析

  银行股票长期投资价值解析:最新银行股估值价值解析

  本文涉及上市公司:宁波银行(行情,问诊)、民生银行(行情,问诊)、中信银行(行情,问诊)、建设银行(行情,问诊)、工商银行(行情,问诊)

  编者按:此前颇受冷遇的银行股12月以来开启一波强势上攻行情,赚足了市场的眼球。本周银行股掀起涨停潮,更是将“大象起舞”演绎到极致。不少投资者感叹,是什么样的力量撬起了大象?大象被撬起后还能在空中飞多久?

  市场人士指出,银行股的这轮上涨仍可以定义为估值修复,但与以往的估值修复却有明显差别。首先,国企改革主题将重塑银行股的估值体系;其次,增量资金入场,具备高股息率属性的银行股颇受青睐;最后,降息周期开启,市场憧憬经济企稳回升,可能会带动银行股的估值修复。由此来看,银行股仍在估值修复的路上。

  “大象起舞”极致演绎

  12月以来,银行板块步入加速上涨通道,12月初至12月8日,申万银行指数累计上涨17%,收出4根阳线,2根阴线,“大象起舞”赚足了市场的眼球。银行股短暂歇脚后,本周重拾升势,本周三银行股掀起涨停潮,申万银行指数大涨6.99%,16只银行股悉数上涨,宁波银行(行情,问诊)、民生银行(行情,问诊)和中信银行(行情,问诊)三只股票涨停,建设银行(行情,问诊)、工商银行(行情,问诊)、农业银行(行情,问诊)和中国银行(行情,问诊)四大行涨幅均超过4%,分别上涨5.32%、5.18%、4.51%和4.11%,考虑到银行股的市值较为庞大,这样的普涨格局实属少见,“大象起舞”被演绎到极致。

  不过短期涨势过快,放量大涨耗费资金量巨大,银行股震荡整固的需求有所增强,昨日银行股高位回落,申万银行指数下跌1.53%,除民生银行逆市上涨外,其余银行股均出现回调,不过个股的回调幅度相对较小,南京银行(行情,问诊)跌幅最大,下跌5.11%。建设银行、平安银行(行情,问诊)、光大银行(行情,问诊)、中信银行和宁波银行跌幅超过3%,分别下跌3.03%、3.06%、3.42%、3.49%和3.69%。其他银行股跌幅普遍较小。

  分析人士指出,一方面,申万银行指数本周三的成交额达到1154.57亿元,刷新历史天量,银行股的大幅上行对资金的消耗巨大,短期有震荡整固的需要。另一方面,申万银行指数已经上突至3000点附近,这一关口附近套牢筹码较重,需要成交量有效配合方能快速突破。这可能意味着银行股短期可能会震荡回调,但这并不能阻碍银行股上涨趋势。

  估值修复犹有新意

  此前股指在2000点附近震荡盘整时,银行股并不受待见,虽偶有脉冲式上涨,但随后便震荡回落。而当前银行股却颇受资金宠爱,甚至一度开启逼空式上涨,这让投资者颇感意外。这样的行情是否还能用估值修复去解释?市场人士指出,银行股的这轮上涨仍可以定义为估值修复,但这次估值修复却有新意。

  首先,国企改革主题将重塑银行股的估值体系。其实银行股的低估值是显而易见的,2014年银行板块的市盈率通常维持在4倍左右,属于典型的低估品种。即便经历了这波强势上涨,银行板块的市盈率仅为6.12倍,在28个申万一级行业中估值最低,和采掘板块14倍的市盈率相比,估值仍处在低位。不过,此前银行股的估值修复行情进行的并不顺利,究其原因是此前银行股缺乏估值重塑的契机。但从目前来看,国企改革主题有望重塑银行股的估值体系。一方面,银行员工持股和股权激励正式起航,预计上市银行将主要以两种方式实施,一是以自有资金等薪酬在二级市场购买,银行提供融资支持;二是以自有资金等薪酬参与定增计划。员工持股绑定三方利益后,市值管理日趋重要。另一方面,在国企改革推动下,兼并重组将开启银行二次扩张的窗口,银行将提供全方位综合金融服务,打开了银行的成长之路。

  其次,增量资金入场,具备高股息率属性的银行股颇受青睐。2014年上半年大盘在2000点附近窄幅震荡时,成交额仅在千亿元左右,缺乏增量资金入场,而现有的存量资金又很难抬升银行股,银行股此前的估值修复自然很难持续。不过步入下半年,伴随着资金利率的下行,其他大类资金收益率的下挫,各类融资产品刚性兑付被打破,原本沉淀其中的资金纷纷流出,而伴随着A股赚钱效应的提升,配置股票的资金显著增多,这从沪深股市成交额不断刷新天量便可见一斑,增量资金纷纷入场,具备了抬起大市值银行股的能力,而从银行股成交额不断攀升的角度看,增量资金对于银行股颇为宠爱,这也助推了银行的“新”估值修复行情。

  最后,降息周期开启,市场憧憬经济企稳回升,可能会带动银行股的估值修复。作为典型的周期类股票,银行股此前的估值修复往往“无疾而终”与投资者对经济的担忧密不可分。从此前公布的经济数据来看,经济下行压力仍大,这也使得部分投资者对周期类品种敬而远之,选择参与小盘成长股的炒作。不过伴随着降息周期的开启,明年经济可能会出现企稳的可能。如果明年经济数据低位企稳,银行股可能会迎来类似2012年底到2013年初的一轮基于基本面的估值修复行情。

  制约因素影响有限

  银行股的估值修复在路上,修复行情未完。但仍有两大因素制约着银行股,一是降息对于银行的负面影响,二是资产质量的压力较大。但这两方面的因素有改善的空间,所造成的负面影响或有限。

  一方面,降息和利率市场化大幅缩窄息差。据民生证券测算,按照目前上市银行的存款上浮水平,以及贷款利率统一下降40个基点测算2014年的降息对上市银行2015年息差影响9基点,对2015年净利润增速负面影响5%,但考虑到贷款利率已经完全市场化,贷款加权平均利率的降幅可能会小于40基点,实际结果可能会好于预期。此外,近期降准预期显著升温,如果施行降准将对银行股构成显著利好,抵消负面因素。

  另一方面,2014年银行资产质量压力较大。据申银万国证券测算,银行加大核销力度预计2014年银行不良贷款利率上升19基点至1.17%,2015年不良贷款率继续上升16基点至1.33%。不过如果明年央行继续降息降准,社会融资成本降低有利于企业的盈利改善。

  海外投行:银行股估值将逐步提升

  12月以来公布的多项经济数据均低于市场预期,但是大部分海外大行对此并未因此对中国经济预期转悲。有外资行预计,鉴于中国面临的结构化挑战,需要进一步下调利率。而由于流动性持续放宽的可能性,也让外行调高了对内地银行股的评级,认为内银股股价已经见底,未来会逐步提升。

  明年有望降准

  高盛集团表示,尽管汇丰采购经理人指数预览值从11月份的50.0降至49.5,整体指数走软看似意味着经济增长势头减弱,但近期的经济数据未必能够真实地反映经济走势,主要原因在于不同分项指数释放出的信号非常不一致,而且整体指数的下滑基本缘于新订单指数这一个分项指数出现特别明显的回落。高盛预计,“硬数据”将显示12月份实体经济有所反弹,因为11月初APEC会议期间停限产措施的影响消退,而且近期政府推行了一系列放松举措。

  巴克莱首席中国经济学家常健也指出,预计政府会把经济增长目标降至7%。明年一季度季调后环比增长将出现季度性下降,降至6.0%左右,但增长质量可能有所改善,主要体现在投资增长放缓和消费增长略微加快。

  常健认为,鉴于中国面临的结构化挑战,需要进一步下调利率。央行宣布降息后的两周时间内,股市情绪强势上浮,同时A股市场回升20%,因此政府在近期内不太可能会发出强烈的货币宽松信号。预计央行降息周期将保持较为均衡的节奏,2015年上半年还会实施两次基准利率下调,每次下调0.25个百分点。此外,他还预计2015年上半年结束前还将实施三次存款准备金(RRR)下调,每次下调0.50个百分点,但其结果不会导致流动性增加。

  银行股估值较低

  与A股类似,近期港股相对应的内银股表现也强于大盘走势,但涨幅明显不如A股。瑞银集团称,中国继续放宽流动性,银行同业拆息及贷款利率将会下跌,而中央推动海外基建项目投资,相信内地银行的不良贷款于未来三至四季增长速度会放缓。过去一年银行不良贷款的压力似有缓和,目前内银股价已经见底,未来会逐步提升。预计银行明年纯利增长介于3%-11%,2016年增长3%-12%,2017年增长10%-18%。

  不过,亦有外资行持保守态度。里昂证券报告指出,目前亚洲、欧洲和美国的投资者对内银股的兴趣大减,其中美国投资者主要关注宏观环境及货币风险问题,而内银AH股两者表现不一致,也反映内地与海外投资者看法有较大差距。

  具体到标的,综合各大行的近期评级报告看,中国银行是目前大部分机构看好的内资银行之一。瑞银报告指出,中国银行为行业首选,受惠于离岸人民币业务增加,而整体来说看好国有银行多于股份制银行,认为前者贷款年期较长,而股份制银行仍要面对资产质量问题,以及息差下跌压力。该行将中国银行的评级由“中性”调高至“买入”。

  对中国银行持同样乐观态度的还包括大和总研。该行指出,来自对存款保险制的贡献以及净息差收窄趋势,应该对中行盈利的负面影响最少。此外美联储开始“收水”,利于中行境外业务净息差的表现。

  部分基金经理认为银行股后市有支撑

  经历了周二周三的急速反弹,银行股在周四集体回调,截至昨日收盘,南京银行跌逾5%,宁波银行、中信银行、光大银行、平安银行、建设银行跌逾3%。部分基金经理表示,银行股短期上攻太急速,有震荡调整的需求,但是总体上来看大行情仍然向好,银行等金融股拥有较高的安全边际,如果未来降息银行股上涨空间仍然可观。

  板块面临宽幅震荡

  “周四我们减了一些金融股,短期急涨急跌使风险有所增加,今年最后一轮IPO还将冻结大量资金,市场的资金层面可能吃紧,银行股可能要高位震荡一段时间。”对于昨天金融股的调整,一位基金经理如此表示。

  今年银行股的上涨可谓“神速”,16家银行从10月底开始逐渐破净到12月全面消灭破净股,历时不足两个月。上述基金经理认为,目前银行股的估值仍然比较低,最高的平安银行也仅为11.52倍,未来仍有估值修复的空间。不过,经历前期的快速上涨,短期来看其相对收益已不再明显,未来可能进入宽幅震荡阶段。现在选择投资蓝筹,市场博弈的成分较重。

  申银万国则认为,市盈率低、股息率高的大盘蓝筹股对主力资金具有很大吸引力,这也是银行股在外部条件并不有利情况下还被反复炒作的原因。投资者要对大盘强势格局保持清醒认识,保持相对较高的仓位,不能在震荡中失去筹码。

  看好低估值蓝筹

  Wind数据统计显示,三季度末仍重仓银行股的基金一共有230只,其中,持有仓位比例最高的是国泰上证180金融ETF(爱基,净值,资讯)、华夏上证金融地产ETF、华宝兴业上证180成长,均持有7只银行股,仓位全在40%以上,持有仓位分别是46%、44%、42%。

  易方达沪深300量化(爱基,净值,资讯)增强截至三季度末的十大重仓股中有浦发银行(行情,问诊)、农业银行、招商银行(行情,问诊)、华夏银行(行情,问诊)四只银行股,中信证券(行情,问诊)、山西证券(行情,问诊)两只券商股,近期金融板块暴涨,易方达沪深300量化增强的提前重仓布局,收获了四季度的金融股大象起舞的行情,截至12月18日,该基金今年以来的净值增长率达到48.75%。

  该基金经理罗山认为,长期处于高位的中长期利率水平逐步进入下行通道,将对市场形成很强的支持。在此预期下,股票市场可能迎来较好的投资机会,尤其是大盘蓝筹股的估值远低于历史平均估值。与各大海外市场相比,A股估值同样处于非常低的水平,对大规模的海外机构资金有相当大的吸引力,而沪港通的开通为海外资金进入A股市场提供了新的渠道。

  也有基金经理人士表示,本轮牛市中信息传递的通道较为开放,散户参与度较高,有些机构是被迫加仓的,因此行情走的很急,但真正的大户还没有进场,后续的空间仍然值得期待。

  光大银行(行情,问诊):营收环比继续改善 不良率首现双降

  类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,王宇轩,黄耀锋 日期:2014-10-31

  事项:光大银行前三季度实现归属于母公司净利润223 亿元,同比增7.7%,符合我们预期(7.2%)。存款/贷款环比1 季度增长-4%/3%。公司取得ROA 和ROE分别为1.14%(-10bps,YoY)和17.7%(-1PP,YoY),成本收入比29.5%(+35bps,YoY)。三季度净息差2.35%(+11bps,QoQ)。不良率1.07%(-4bps,QoQ),拨备覆盖率197%(+12 个百分点,QoQ)。核心一级资本充足率9.46%,资本充足率11.48%。

  平安观点:

  息差及手续费回升令营收增长环比大幅改善。

  光大银行3 季度营收环比2 季度增长5%,同比增长29%已较二季度增加8 个百分点。公司三季度净息差环比增长11BP,主要贡献来自于生息资产收益率的增长(+5BP QoQ)以及流动性相对宽松下的付息负债成本率的下降(-4BPQoQ)。另一方面,手续费收入单季同比回升到20%以上,其中我们预计理财、承销及咨询服务手续费同比增速逐渐回暖,非标、理财监管对光大业务结构调整的负面影响正在逐季消退。由于去年3 季度以后受到流动性危机负面影响较为严重,因此较低基数下光大银行2014 年全年营收增速仍有上行空间。

  资产质量压力有所缓解,不良首现双降。

  2014 年三季度公司不良率1.07%,环比一季度下降了4 个BP。虽然公司3 季度核销处置力度略有增大,但我们加回核销之后的净年化不良生成率也仅48BPs,较2 季度的100BPs 出现了较大程度的下降。同时,三季度核销处置后不良率及不良余额在上市银行中首次出现了双降。我们认为公司资产质量压力在前期暴露较充分的情况下目前确有缓解,但在经济增速下滑的宏观背景下,其不良生成率的拐点持续性还有待观察。

  关注集团重组进程。估值有吸引力,维持“推荐”。

  前期光大集团公告重组方案。就光大银行而言,重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE 投资等之间的业务链条,有望对公司业绩形成实质推动作用。目前公司营收增速仍有上行空间。我们维持光大2014/15 年盈利预测EPS0.62/0.71 元,对应净利润增速分别为8%和13%。目前股价对应14 年4.5X PE和0.8X PB,估值有吸引力,维持“推荐”评级。

  风险提示:公司管理层经营的业务整合可能不达预期;公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。

  宁波银行(行情,问诊):业绩增长符合预期 资产质量压力或小于同业

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:甘宗卫 日期:2014-10-29

  前三季度净利润同比增长16%,基本符合预期。

  公司前三季度实现净利润占我们全年预测的81%,拨备前净利润同比增长22%,符合预期。基本面特点:1)盈利:前三季度净利息收入同比增长19%,手续费及佣金净收入同比增长49%;成本收入比同比下降45 bps 至31.2%,信贷成本同比上升25bps 至0.91%;2)监管指标:期末核心一级/总资本充足率环比分别上升71bps/69bps 至10.01%/12.15%。期末拨备覆盖率为241%,拨贷比为2.15%。

  资产结构调整助推净息差环比回升,活期存款占比环比略有下降。

  我们估算三季度单季净息差环比回升87bps,支撑前三季度息差回升至2.69%。我们认为息差回升或主要得益于资产结构调整:1)高收益贷款/证券投资增长较快,分别环比增长5%/11%(vsQ2 的4%/-0.8%),高收益率非标投资环比或仍有扩张;2)低收益同业资产收缩,环比压缩24%。同时,公司三季度末活期存款占比环比下降4ppt,或源于存款偏离度政策的执行。

  核销力度环比进一步提升,资产质量压力或小于同业。

  期末公司不良贷款余额环比上升5%,不良率环比持平于0.89%;核销不良环比提升82%,单季核销占平均贷款余额比率为18bps。同时,公司关注类贷款环比仅增长6%(vs 前两季度平均环比增长27%),回升幅度环比或有所放缓。我们分析公司现阶段不良生成率处于行业较低水平,或得益于良好客户基础和较强风险管理水平;较低的逾期/不良比率(中期128%),或意味着其现阶段不良回升压力小于同业。

  估值:重申“买入”评级,目标价11.66 元(股权成本率14.0%)。

  我们看好区域经济优势、中小企业业务及社区银行模式给宁波银行带来的竞争优势。目标价推导基于DDM 模型。目前股价对应14 年PB/PE 为1.0/5.2 倍。

  浦发银行(行情,问诊):息差持续改善 q3不良生成放缓

  类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:屈俊 日期:2014-11-03

  投资建议

  14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。我们预计公司2014-2015年盈利增长为17.5%和16.5%,EPS分别为2.58和3.00元/股,当前股价对应PE分别为4倍、3.4倍,PB为0.8倍、0.7倍,维持“推荐”评级。 浦发银行昨晚发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入898亿元,同比增长23.9% ;实现拨备前利润629亿元,同比增长32.5%,归属于母公司股东的净利润348亿元,同比增长16.7% ;实现基本每股收益1.87元/股,同比增长16.7%。

  14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。

  前三季度净息差环比改善,非标资产总体趋于收缩:1、根据我们测算,公司2014年前三季度净息差为2.52%,同比上升11BP,环比回升3BP;3Q14单季度净息差为2.56%,同比上升6BP,环比下降6BP。2、同业监管压力下,公司压缩同业非标资产,其中买入返售金融资产环比下降40%(1490亿元),应收款项类投资环比上升15.1%(918亿元),总体来看趋于收缩态势。

  非息收入保持高增长,成本收入比大幅改善:1、公司前三季度实现净非息收入180亿元,同比增长68.3%,增速处于行业前列。其中手续费及佣金净收入156亿元,同比增长54.3%,不过伴随商业银行服务收费新规的深入执行,手续费收入的增长后期可能会有所放缓;其他非息净收入24亿元,同比增长325%。2、公司前三季度管理效率继续提升,费用成本控制合理,公司成本收入比为23.09%,同比大幅下降4.01个百分点,对公司业绩显著。

  不良生成环比改善,核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额190亿元,环比6月末增加13.5亿元;不良率0.96%,环比二季末微升0.03个百分点。根据我们测算,公司前三季度不良核销与转出的规模应该在59亿左右,若加回,公司前三季度不良生成率达到0.89%,远高于13年的0.55%,显示出14年三季度不良生成有所加速,不过相对于上半年的1.07%有所放缓;公司拨备计提的力度显著提高,前三季度共计提拨备170亿元左右(Q3单季计提53亿),期末拨备覆盖率269%,比年初下降52个百分点;贷款拨备率2.58%,比年初上升0.22个百分点。

  风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

  兴业银行(行情,问诊):同业占比下降 息差环比改善

  类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沐华 日期:2014-11-03

  核心观点:

  实现归属母公司净利润383.04亿元,同比增长15.72%

  实现每股收益2.01元,同比增长15.72%。实现拨备前营业利润645.86亿元,同比增幅为16.22%。该业绩基本符合我们的预期。净利息收入增长、中间收入增长以及成本节约是推动净利润增长的主要因素,拨备计提增加则是影响净利润增长的负面因素。

  存款定期化持续,同业占比下降

  14年第3季度兴业银行贷款总额较上年末增长9.95%;存款总额较上年末增长1.61%,增速低于贷款。季末贷存比为67.66%,较13年末上升了5.13%。生息资产结构看,主要表现为同业占比环比下降2.72%至28.17%,预测主要受近期同业监管政策实施及核查的影响;与此同时,贷款与债券配炮比例均出现上升。

  净息差环比改善,预计未来整体企稳

  根据我们的测算,14年3季度公司净息差为2.47%,同比下降89BP,环比上升6BP;净利差为2.27%,同比下降87BP,环比上升7BP。息差环比改善主要由于央行引导利率下行过程中负债成本环比改善,以及加快周转带来的债券收益上升。考虑到存款定期化趋势持续,成本上升,预计年内息差将整体企稳,伴随利率市场化推进稳中下行。

  不良持续双升,拨备计提增加

  14年3季度兴业银行不良贷款余额为147.74亿元,不良贷款率为0.99%,持续双升。关注类贷款余额249.26亿元,占比1.67%,较年初上升1.03%,主要由于是一些企业及个体工商户受宏观经济增速放缓影响或自身经营管理不善,导致偿债能力下降。从拨备情况看,3季度末拨备覆盖率为281.42%,较13年末下降了70.68%,环比下降24.32%,但仍保持行业平均水平;拨贷比2.79%,信用成本为1.43%,同比上升0.19%。

  投资建议及风险提示

  预计兴业银行2014年净利润为473.60亿元,同比增长14.09%。兴业银行银银平台基础良好,在同业调整的背景下加大债券与互联网金融的发展力度,在经济下行期适度降低贷款风险偏好,息差环比改善,拨备计提较为充分。从经营机制看应对监管政策调整与经济下行,兴业银行依然保持较为灵活且市场化的方式,预计在经济企稳回升过程中兴业银行将较为受益,维持对其“买入”评级。

  风险提示:1、兴业银行不良及关注、逾期类贷款持续反弹,资产质量变化需密切关注;2、同业业务占比较高,需关注监管对表外业务的规范调控的持续影响。

  平安银行(行情,问诊):转型创新提速 持续成长可期

  平安银行 000001

  研究机构:海通证券(行情,问诊) 分析师:林媛媛 撰写日期:2014-10-28

  季报摘要:

  业绩高增长持续,转型创新持续。2014 年前三季度净利润157 亿元,同比34%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比32%、46%、54%。亮点:(1)收入增长超预期,净利息收入同比增长32%,净手续费同比增长73%。(2)增量拨备计提保持较高水平,拨贷比和拨备覆盖率平稳。不足:资产质量压力继续上行,不良净生成率持续上行,关注类上行,后续拨备压力或持续。

  投资建议:

  前三季度收入盈利持续超预期,奠定全年业绩;转型深化,创新提速,综合金融空间巨大。收入端高增长或可覆盖拨备压力,未来增长或有望保持行业领先。持续看好,长期推荐。14 年EPS1.65 元,BVPS 10.18 元,15 年EPS1.93 元,BVPS 12.12 元。14 年PE6.2X,PB1.0X,15 年PE5.3X,PB0.8X,考虑定增14 年PE6.8X,PB1.0X,15 年PE5.8X,PB0.9X,按行业估值修复15%,平安银行15 年保持溢价比例,给予目标价12.45 元,对应14 年PE7.5X,PB1.1X,15 年PE6.4X,PB0.9X,

  工商银行(行情,问诊):非息收入占比下降

  工商银行 601398

  研究机构:渤海证券 分析师:张继袖 撰写日期:2014-10-31

  前三季度净利润增长7.33%

  1-9月,公司实现营业收入4885.89亿元,同比增长10.56%;净利润2208.55亿元,同比增长7.33%。EPS为0.63元/股,ROE为21.52%,每股净资产4.06元/股。三季度净利润为724.74亿元,环比下降3.26%,同比增长7.70%。

  利润增长的归因分析

  前三季度业绩增长主要是由于规模扩张、净息差反弹和手续费净收入增长推动,贡献度为6.33%、2.69%和1.38%。前三季度拨备支出同比增长13.40%导致业绩下降1.45个百分点。三季度业绩环比下降是由手续费增速放缓和其他净收益下降所致,而拨备支出环比下降20.23%使业绩提高2.14个百分点。

  非息收入占比同比下降1.57%至22.71%,NIM反弹

  公司前三季度手续费净收入1008.85亿元,同比增长5.64%,其他业务净收益同比下降39.72%至57.65亿元,非息收入占比同比下降1.57个百分点至22.71%。前三季度年化NIM为2.56%,同比提高7个BP,三季度年化NIM为2.58%,环比提高4BP,同比提高9BP。

  不良贷款增长23.25%,NPL为1.06%

  截止9月底,贷款总额10.85万亿元,不良贷款1154.71亿元,比年初增长23.25%,比二季度末增长9.20%,NPL为1.06%,拨备覆盖率216.6%。

  资产配置上,贷款占比环比提升1.43个百分点9月底,公司贷款占比生息资产为52.62%,投资占比22.04%,同业占比5.04%,分别比6月底变化1.43、0和-0.79个百分点。

  投资建议

  我们预计工商银行2014-2016年归母净利润增速为4.39%、8.49%和6.65%,达到2741亿元、2975亿元和3172亿元,EPS为0.78、0.85和0.90元/股,对应14年PE为4.54倍,PB为0.86倍,中性评级。

  农业银行(行情,问诊):业绩增长稳定 不良生成好于同业 拨备充足 维持“买入”

  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆怡雯 日期:2014-11-03

  2014 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1524 亿元,同比增长10.5%,低于我们预期的12.5%。主要是由于手续费收入增速低预期。公司实现并表后每股收益0.47 元,每股净资产2.95 元,年化ROAA1.33%,年化ROAE22.6%,环比分别下降3bps、1.21%。

  规模扩张、息差提升和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。

  规模扩张贡献利润增长8.1%,是利润增长的最主要贡献因素。前3 季度,生息资产同比增长9.7%,其中,贷款同比增12.5%,环比增2%,个人贷款环比增2.86%,高于公司贷款1.2%的增速。同业监管压力下,银行压缩同业非标资产,买入返售金融资产环比下降24.6%,同时拆出资金环比下降34.2%,使得同业资产环比减少16.8%。证券投资环比增4.3%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响,3 季度计息负债环比下降0.9%。其中,存款环比下降1.3%,同业负债环比下降1.1%。

  息差同比改善,贡献利率增长4.8%。据测算,3 季度净息差 2.79%,环比2 季度保持稳定,前3 季度净息差2.85%,同比上升14bps,主要是由于今年以来存放同业收益率的大幅提升。单季度生息资产收益率上升9bps,而负债端收益率亦上升11bps,同时规模增长趋于放缓。

  手续费净收入增长乏力,贡献利润负增长0.5%。手续费收入增速由上半年的小幅同比增长0.5%,放缓至前3 季度下降2%。预计主要由于风险和监管等压力下,非标带动的顾问和咨询业务等业务手续费收入下降较多。

  不良风险可控,拨备力度加大,贡献利润负增长6.1%。不良率环比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良贷款生成率0.48%,高于去年全年0.19%的水平,但相较同业,处于较低水平,不良整体可控。年化信贷成本同比上升18bps 至0.82%。拨备覆盖率环比下降11.3%至 336%,拨贷比上升1bps 至4.32%,拨备充足。

  成本收入比同比下降1.8 个百分点至31.6%,贡献利润增长3.8%。

  依靠内生利润增长补充资本。农行从半年报开始采用权重法和资本计量高级法并行披露。按照资本计量高级方法,9 月末核心一级 、一级和资充足率 环比6 月末分别提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.

  业绩增长稳健,不良生成率低于同业,风险总体可控。考虑到拨备充足,估值处于行业较低水平,维持“买入”评级。下调14 年手续费净收入增速,下调14 年盈利预测2.2%,维持15 年盈利预测,调整后,14/15 年利润增速为9.5%/10.6%,对应PE 为4.5X/4.1X,PB0.84 X/0.74X。

  农业银行:业绩增长稳定,不良生成好于同业,拨备充足,维持“买入”

  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆怡雯 日期:2014-11-03

  2014 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1524 亿元,同比增长10.5%,低于我们预期的12.5%。主要是由于手续费收入增速低预期。公司实现并表后每股收益0.47 元,每股净资产2.95 元,年化ROAA1.33%,年化ROAE22.6%,环比分别下降3bps、1.21%。

  规模扩张、息差提升和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。

  规模扩张贡献利润增长8.1%,是利润增长的最主要贡献因素。前3 季度,生息资产同比增长9.7%,其中,贷款同比增12.5%,环比增2%,个人贷款环比增2.86%,高于公司贷款1.2%的增速。同业监管压力下,银行压缩同业非标资产,买入返售金融资产环比下降24.6%,同时拆出资金环比下降34.2%,使得同业资产环比减少16.8%。证券投资环比增4.3%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响,3 季度计息负债环比下降0.9%。其中,存款环比下降1.3%,同业负债环比下降1.1%。

  息差同比改善,贡献利率增长4.8%。据测算,3 季度净息差 2.79%,环比2 季度保持稳定,前3 季度净息差2.85%,同比上升14bps,主要是由于今年以来存放同业收益率的大幅提升。单季度生息资产收益率上升9bps,而负债端收益率亦上升11bps,同时规模增长趋于放缓。

  手续费净收入增长乏力,贡献利润负增长0.5%。手续费收入增速由上半年的小幅同比增长0.5%,放缓至前3 季度下降2%。预计主要由于风险和监管等压力下,非标带动的顾问和咨询业务等业务手续费收入下降较多。

  不良风险可控,拨备力度加大,贡献利润负增长6.1%。不良率环比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良贷款生成率0.48%,高于去年全年0.19%的水平,但相较同业,处于较低水平,不良整体可控。年化信贷成本同比上升18bps 至0.82%。拨备覆盖率环比下降11.3%至 336%,拨贷比上升1bps 至4.32%,拨备充足。

  成本收入比同比下降1.8 个百分点至31.6%,贡献利润增长3.8%。

  依靠内生利润增长补充资本。农行从半年报开始采用权重法和资本计量高级法并行披露。按照资本计量高级方法,9 月末核心一级 、一级和资充足率 环比6 月末分别提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.

  业绩增长稳健,不良生成率低于同业,风险总体可控。考虑到拨备充足,估值处于行业较低水平,维持“买入”评级。下调14 年手续费净收入增速,下调14 年盈利预测2.2%,维持15 年盈利预测,调整后,14/15 年利润增速为9.5%/10.6%,对应PE 为4.5X/4.1X,PB0.84 X/0.74X。

  中国银行(行情,问诊):拨备计提力度加大 手续费收入增速放缓

  类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,王宇轩,黄耀锋 日期:2014-10-31

  投资要点。

  事项:中国银行前三季度实现归属于母公司净利润1311亿,同比增长9%,低于我们预期(12%)。公司ROA1.24%(+1BP,YoY),ROE18.03%(-1Bp,YoY)。贷款总额环比增0.24%,存款总额环比下降1.3%。前三季度净息差2.26%(+4BPs,YoY)。不良率1.07%(+5BPs,QoQ),拨备覆盖率207.7%(-9.3PPt,QoQ)。高级办法口径下,核心一级资本充足率10.51%,资本充足率13.07%。

  平安观点:

  息差环比略降,手续费收入增速放缓。

  中国银行前三季度息差2.26%,同比增长4BPs,但根据我们估算,息差三季度环比略微下降了1BPs(VS建行+1BP,QoQ;农行-3BPs,QoQ)。前三季度境内人民币业务息差2.46%(较半年报持平),境内单季息差略有上升,集团口径息差环比略降的主要原因是三季度以来海外流动性收紧导致境外息差的收窄。

  三季度以来,中行下调了相关手续费业务的收费,使得三季度单季净手续费同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%,前三季度手续费收入增速也仅为10.2%,低于整体营业收入增速(14.9%),营业收入中手续费净收入占比环比下降1.6个百分点至21.8%。

  受127号文及同业检查的影响,中国银行同业资产环比下降14%,在生息资产中的占比年初以来环比持续下降,三季度末的占比较二季度下降1.6个百分点至9.3%。负债端,受存款偏离度监管的影响,中国银行三季度末存款余额环比下降了1.3%,与行业整体趋势一致。

  资产质量未见好转,拨备力度加大。

  中国银行三季度末不良率1.07%,环比上升5BPs,关注类贷款占比2.29%,环比较二季度末上升了1BPs。我们估算的三季度不良净形成率0.61%,环比持续上升,显示中行的资产质量仍然处于暴露阶段。三季度中国银行加大了拨备计提力度,三季度单季信用成本0.55%(+30BPs,YoY),这是净利润增速低于预期的主要原因。拨备的加大使得拨贷比环比上升1BPs至2.22%。宏观经济仍未明显企稳,公司自身资产质量压力未趋势性缓解,中行未来信贷成本存在进一步上升的可能。

  小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级。

  考虑到拨备压力我们小幅下调中行14/15年净利润增速到9.3%/9.2%(原来为11%/10%)。中行已经完成400亿元境外优先股的发行,资本将得到进一步补充。目前股价对应股息率为8%,对应14年4.4XPE和0.7XPB,具备长期持有价值,维持其“推荐”评级。

  风险提示:资产质量急剧恶化,海外经济表现大幅低于预期。

  中国银行:拨备计提力度加大,手续费收入增速放缓

  类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,王宇轩,黄耀锋 日期:2014-10-31

  投资要点。

  事项:中国银行前三季度实现归属于母公司净利润1311亿,同比增长9%,低于我们预期(12%)。公司ROA1.24%(+1BP,YoY),ROE18.03%(-1Bp,YoY)。贷款总额环比增0.24%,存款总额环比下降1.3%。前三季度净息差2.26%(+4BPs,YoY)。不良率1.07%(+5BPs,QoQ),拨备覆盖率207.7%(-9.3PPt,QoQ)。高级办法口径下,核心一级资本充足率10.51%,资本充足率13.07%。

  平安观点:

  息差环比略降,手续费收入增速放缓。

  中国银行前三季度息差2.26%,同比增长4BPs,但根据我们估算,息差三季度环比略微下降了1BPs(VS建行+1BP,QoQ;农行-3BPs,QoQ)。前三季度境内人民币业务息差2.46%(较半年报持平),境内单季息差略有上升,集团口径息差环比略降的主要原因是三季度以来海外流动性收紧导致境外息差的收窄。

  三季度以来,中行下调了相关手续费业务的收费,使得三季度单季净手续费同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%,前三季度手续费收入增速也仅为10.2%,低于整体营业收入增速(14.9%),营业收入中手续费净收入占比环比下降1.6个百分点至21.8%。

  受127号文及同业检查的影响,中国银行同业资产环比下降14%,在生息资产中的占比年初以来环比持续下降,三季度末的占比较二季度下降1.6个百分点至9.3%。负债端,受存款偏离度监管的影响,中国银行三季度末存款余额环比下降了1.3%,与行业整体趋势一致。

  资产质量未见好转,拨备力度加大。

  中国银行三季度末不良率1.07%,环比上升5BPs,关注类贷款占比2.29%,环比较二季度末上升了1BPs。我们估算的三季度不良净形成率0.61%,环比持续上升,显示中行的资产质量仍然处于暴露阶段。三季度中国银行加大了拨备计提力度,三季度单季信用成本0.55%(+30BPs,YoY),这是净利润增速低于预期的主要原因。拨备的加大使得拨贷比环比上升1BPs至2.22%。宏观经济仍未明显企稳,公司自身资产质量压力未趋势性缓解,中行未来信贷成本存在进一步上升的可能。

  小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级。

  考虑到拨备压力我们小幅下调中行14/15年净利润增速到9.3%/9.2%(原来为11%/10%)。中行已经完成400亿元境外优先股的发行,资本将得到进一步补充。目前股价对应股息率为8%,对应14年4.4XPE和0.7XPB,具备长期持有价值,维持其“推荐”评级。

  风险提示:资产质量急剧恶化,海外经济表现大幅低于预期。


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